Опционы: Полный курс для профессионалов (1500,00 руб.)

Стр.5

Стр.6

Стр.7

Стр.8

Стр.9

Стр.10

Стр.11

Стр.12

Стр.13

УДК 336.76 ББК 65.264.18 В14 Книга рекомендована УМО по образованию в области финансов, учета и мировой экономики в качестве учебного пособия для студентов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит» (учебная дисциплина — «Производные финансовые инструменты»). Редактор П. Суворова В14 Опционы: Полный курс для профессионалов / Саймон Вайн. — 4-е изд., испр. и доп. — М. : Альпина Паблишер, 2016. — 438 с. Вайн С. ISBN 978-5-9614-5111-5 Книга кандидата экономических наук Саймона Вайна, члена правления Альфа-Банка и руководителя Инвестиционно-банковского блока, служит источником уникальной информации для специалистов по срочным операциям на фондовом и валютном рынках. Решения многих проблем, приведенные в этой книге, нельзя найти ни в российской, ни в западной литературе. Поэтому первое издание книги было опубликовано в США на английском языке и вошло в списки рекомендованной литературы ряда западных университетов, включая Кембридж. Важными особенностями книги являются ее практическая направленность и удобство восприятия: по каждой теме даны упражнения, помогающие закрепить пройденный материал. Хотя книга написана прежде всего для профессионалов, ее с интересом прочтут начинающие работники банков, инвестиционных и страховых компаний, а также аспиранты и студенты финансовых вузов. УДК 336.76 ББК 65.264.18 Все права защищены. Никакая часть этой книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет и в корпоративных сетях, а также запись в память ЭВМ для частного или публичного использования, без письменного разрешения владельца авторских прав. По вопросу организации доступа к электронной библиотеке издательства обращайтесь по адресу mylib@alpina.ru ISBN 978-5-9614-5111-5 © Вайн Саймон, 2003, 2007, 2015 © ООО «Альпина Паблишер», 2016

Стр.5

Оглавление Предисловие .................................................................................................................................. 13 Введение ...................................................................................................................17 1. О деривативных инструментах ..................................................................17 2. Деривативы и области их применения .....................................................19 3. Функциональная структура фирм, работающих на рынке деривативов ..................................................................................20 4. Заключение ....................................................................................................21 ЧАСТЬ I. БАЗОВЫЕ ЗНАНИЯ ..............................................................................23 Глава 1. Основные понятия .................................................................................25 1. Ключевые термины ......................................................................................25 2. Определения опционов колл и пут. Специфика опционов колл .........................................................................26 3. Преимущества опционов перед инвестициями в базовые активы ......27 4. Назначение опционов пут ...........................................................................27 5. Продажа опционов .......................................................................................28 Вопросы ........................................................................................................29 Ответы........................................................................................................30 Дополнительная информация к главе 1 Термины, используемые в торговле ..................................................................33 Глава 2. Построение графиков опционов ........................................................35 1. Принципы построения графиков ..............................................................35 2. Построение графиков с учетом премии ...................................................37 3. Профиль риска купленных опционов .......................................................39 4. Профиль риска проданных опционов ......................................................40 5. Эвристическое правило поcтроения графиков ......................................42 Вопросы .......................................................................................................43 Ответы........................................................................................................45 Дополнительная информация к главе 2 Как сделать приблизительный расчет стоимости опциона ...........................52 Глава 3. Введение в опционные стратегии .......................................................55 Вопросы ........................................................................................................56 Ответы........................................................................................................57 Дополнительная информация к главе 3 Размер опционного контракта на разных рынках ..........................................66

Стр.6

6 Опционы Глава 4. Паритет опционов пут и колл ..............................................................67 1. Принцип паритета опционов пут и колл ..................................................67 2. Опционы «при своих» (atthemoney), «при деньгах» (inthemoney) и «без денег» (out-of-the-money) ..............68 3. Внутренняя и временная стоимость ..........................................................69 4. Некоторые свойства временной стоимости ............................................70 Вопросы ........................................................................................................71 Ответы........................................................................................................71 ЧАСТЬ II. ОПЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ ............................................................73 Глава 5. Базовые стратегии ..................................................................................75 Вопросы ........................................................................................................80 Ответы........................................................................................................82 Дополнительная информация к главе 5 Изменение форматов цен валютных опционов ...............................................84 Глава 6. Сложные опционные стратегии ..........................................................87 1. Повторение стратегий .................................................................................87 2. Новые стратегии ...........................................................................................88 3. Другие стратегии ..........................................................................................92 Вопросы ........................................................................................................92 Ответы........................................................................................................95 Дополнительная информация к главе 6 Терминология, используемая при торговле спредами и диапазонными форвардами ........................................................................97 Глава 7. Практические навыки построения стратегий.................................99 Вопросы ..............................................................................................................100 Ответы ..............................................................................................................101 Дополнительная информация к главе 7 Стили опционов .................................................................................................102 Глава 8. Дельта .............................................................................................103 1. Основные свойства дельты .......................................................................103 2. Дельта и хеджирование стратегий...........................................................104 Вопросы ..............................................................................................................107 Ответы ..............................................................................................................108 Дополнительная информация к главе 8 Некоторые другие производные: форварды, фьючерсы и свопы .........................110 1. Фьючерс .......................................................................................................110 2. Форвард ........................................................................................................115 3. Свопы ............................................................................................................118 4. Валютные форварды и свопы ...................................................................121 Глава 9. Спреды .....................................................................................................123 1. Альтернативный метод расчета точки окупаемости пропорциональных спредов .....................................................................123 2. Расчеты точки окупаемости с учетом премии .......................................124 Вопросы ..............................................................................................................125 Ответы ..............................................................................................................125

Стр.7

Оглавление 7 Дополнительная информация к главе 9 Памятка для использования опционных стратегий .............................................127 Глава 10. Использование опционов совместно с базовым активом.........129 Вопросы ..............................................................................................................131 Ответы ..............................................................................................................131 Дополнительная информация к главе 10 Советы начинающим трейдерам и специалистам по продажам .....................133 ЧАСТЬ III. ПАРАМЕТРЫ РИСКА ОПЦИОНОВ .............................................135 Глава 11. Введение: волатильность и параметры«греки» (тета, вега, гамма) .............................................................................141 1. Волатильность .....................................................................................141 2. Внутренняя и временная стоимость. Определение теты ....................142 3. Определение веги .......................................................................................143 4. Определение гаммы ...................................................................................143 Вопросы ..............................................................................................................144 Ответы ..............................................................................................................145 Дополнительная информация к главе 11 Немного об истории опционов ............................................................................147 Глава 12. Волатильность .....................................................................................151 1. Три типа волатильности ............................................................................151 2. Историческая ожидаемая волатильность ...............................................154 3. Ожидаемая волатильность ........................................................................155 4. Кривая волатильности ...............................................................................157 5. Приблизительная формула расчета волатильности .............................157 6. Приблизительная формула подсчета премии опциона .......................158 Вопросы ..............................................................................................................158 Ответы ..............................................................................................................160 Глава 13. Вега .........................................................................................................162 1. Основные свойства веги ............................................................................162 2. «Короткая» и «длинная» вега ....................................................................162 3. Поведение веги ...........................................................................................163 Вопросы ..............................................................................................................164 Ответы ..............................................................................................................165 Глава 14. Тета .........................................................................................................167 1. Основные свойства теты ...........................................................................167 2. Особенности поведения теты опционов с разной дельтой .................170 3. Поведение теты опционов «при деньгах» и опционов «без денег» ..............................................................................173 4. Влияние форвардных ставок на тету .......................................................174 Вопросы ..............................................................................................................174 Ответы ..............................................................................................................175 Глава 15. Гамма .......................................................................................................177 1. Основные свойства гаммы ........................................................................177

Стр.8

8 Опционы 2. Важнейшие свойства гаммы .....................................................................178 3. «Короткая» и «длинная» гамма .................................................................179 Вопросы ..............................................................................................................179 Ответы ..............................................................................................................181 Глава 16. Влияние процентных ставок на расчет цен опционов и опционных стратегий ...................................................................183 1. Новые свойства формулы опционного арбитража ...............................183 2. «Синтетические позиции» ........................................................................184 3. Влияние изменения форвардных ставок на дельту опциона ..............186 4. Соотношение цены опциона и близости цены исполнения к текущему форварду ..................................................................................187 5. Влияние на цену опционов изменений процентных ставок ...............188 6. Погрешность термина «безрисковая ставка» ........................................189 7. Определение Ро ..........................................................................................189 Вопросы ..............................................................................................................190 Ответы ..............................................................................................................191 Дополнительная информация к главе 16 Почему дилеры по опционам на ликвидных рынках используют волатильность в качестве единицы цены? .................................................... 192 1. Факторы, определяющие цену опциона .................................................192 2. Принципы использования волатильности в качестве единицы цены ..........................................................................193 Глава 17. Динамическое хеджирование опционов .......................................195 1. Базовые принципы хеджирования ..........................................................195 2. Одинаковое поведение захеджированных опционов пут и Колл в день истечения ............................................................................196 3. Более сложные концепции .......................................................................197 Вопросы ..............................................................................................................198 Ответы ..............................................................................................................201 Дополнительная информация к главе 17 Влияние исторической волатильности на ожидаемую волатильность краткосрочных опционов .................................203 Глава 18. Подведение итогов .............................................................................205 1. Факторы, влияющие на краткосрочные позиции .................................205 2. Факторы, влияющие на долгосрочные позиции ...................................207 Вопросы ..............................................................................................................209 Ответы ..............................................................................................................210 Дополнительная информация к главе 18 Памятка для «направленной» торговли опционами ........................................212 Глава 19. Введение в экзотические опционы ................................................215 1. Классификация ...........................................................................................215 2. Бинарные опционы ....................................................................................216 3. Барьерные опционы ..................................................................................216 4. Более сложные виды ..................................................................................218 Вопросы ..............................................................................................................219

Стр.9

Оглавление 9 Ответы ..............................................................................................................220 Дополнительная информация к главе 19 Стратегии с использованием экзотических опционов ............................................. 222 1. Стратегии с использованием reverse knockin ........................................222 2. Стратегия с использованием «недотроги» .............................................223 3. Стратегия с использованием reverse knockout ......................................224 Глава 20. Комбинированные опционные стратегии на базе экзотических опционов .........................................................225 1. «Связанный» опцион .................................................................................225 2. Многоставочный форвард ........................................................................226 3. Барьерный форвард (барьерный risk-reversal) ......................................226 Вопросы ..............................................................................................................227 Ответы ..............................................................................................................227 ЧАСТЬ IV. ПОДДЕРЖАНИЕ РЫНКА (МАРКЕТМЕЙКИНГ) ........................229 Глава 21. Маркетмейкинг: ценовая поддержка рынка ................................233 1. Основные понятия .....................................................................................233 2. Чтение ценовых листов маркетмейкеров (pricing sheets) ...................234 3. Определение цены стратегий ..................................................................236 4. Определение дельты для хеджирования ................................................238 Вопросы ..............................................................................................................238 Ответы ..............................................................................................................239 Глава 22. Введение в управление портфелем опционов ................................240 1. Основные понятия .....................................................................................240 2. Хеджирование безрискового портфеля .................................................245 Вопросы ..............................................................................................................249 Ответы ..............................................................................................................251 ЧАСТЬ V. ХЕДЖИРОВАНИЕ — СНИЖЕНИЕ РЫНОЧНЫХ РИСКОВ ДЛЯ ПРОИЗВОДИТЕЛЕЙ, ПОТРЕБИТЕЛЕЙ И ИНВЕСТОРОВ В БАЗОВЫЕ АКТИВЫ .........................................................................................253 Глава 23. Базовые принципы хеджирования опционами ...........................257 1. Базовые концепции хеджирования .........................................................257 2. Начальные шаги в разработке программы хеджирования ..................259 3. Сравнение эффективности опционов со сделками спот и форвард/фьючерс ...................................................259 4. Хеджирование с использованием опционов ..........................................263 5. Заключительные шаги ...............................................................................264 Вопросы ..............................................................................................................266 Ответы ..............................................................................................................266 Дополнительная информация к главе 23 Памятка при работе с энергетическими деривативами ..................................269 Глава 24. Сложные стратегии хеджирования для инвесторов .................271 Вопросы ..............................................................................................................277 Ответы ..............................................................................................................277

Стр.10

10 Опционы Дополнительная информация к главе 24 Потенциальные проблемы использования форвардов в хеджировании Беспоставочный форвард ...................................................................................280 Глава 25. Хеджирование: три проекции на стандартные стратегии .......289 ЧАСТЬ VI. АНАЛИЗ КРЕДИТНЫХ РИСКОВ ..................................................297 Глава 26. Форвардные и расчетные риски по сделкам спот, форвард и расчетный форвард ......................................................301 1. Сделки спот ..................................................................................................301 2. Форвардные сделки ....................................................................................302 3. Неттинг ........................................................................................................303 4. Беспоставочные (расчетные) форварды (NonDeliverable Forwards) ...............304 Вопросы ..............................................................................................................305 Ответы ..............................................................................................................305 Дополнительная информация к главе 26 Риск расчетов (поставки) ..................................................................................307 Глава 27. Кредитные риски опционных сделок ............................................309 1. Краткая классификация опционов ..........................................................309 2. Кредитные риски при торговле опционами ..........................................311 3. Разница между риском переоценки и риском поставки в форвардной сделке и сделке с опционами ..........................................312 4. Займ(кредитно) эквивалентный риск ...................................................313 Вопросы ..............................................................................................................314 Ответы ..............................................................................................................314 Глава 28. Кредитные риски опционных стратегий......................................317 Вопросы ..............................................................................................................321 Ответы ..............................................................................................................321 Глава 29. Кредитные риски экзотических опционов ..................................323 1. Барьерные опционы ..................................................................................323 2. Бинарные опционы ....................................................................................324 Вопросы ..............................................................................................................325 Ответы ..............................................................................................................325 Глава 30. Кредитные риски комбинированных позиций: опционspot/forward ..........................................................................327 1. Динамическое (дельта) хеджирование ..................................................327 2. Позиции с неттингом .................................................................................328 3. Позиции без неттинга ................................................................................329 4. Торговля форвардами против опциона ..................................................330 Вопросы ..............................................................................................................330 Ответы ..............................................................................................................331 ЧАСТЬ VII. УПРАВЛЕНИЕ РЫНОЧНЫМИ РИСКАМИ ..................................337 Глава 31. Типичные ошибки контроля риска опционов .............................341 1. Установление лимитов на основании израсходованной премии при ведении дельтанейтрального портфеля ........................................341 2. Установление жестких лимитов веги по коротким периодам.............342

Стр.11

Оглавление 11 3. Установление общих лимитов для малокоррелирующих активов ............................................................343 4. Лимитирование потерь изза истечения опционов (тета) ..................344 5. Лимитирование потерь при внезапном движении спота ....................344 6. Использование «смайлов» ........................................................................345 Вопросы ..............................................................................................................347 Ответы ..............................................................................................................349 Глава 32. Рекомендуемый подход к установлению лимитов риска .............352 1. Упрощенный подход к построению лимитов ........................................352 2. Установление лимитов риска с использованием VaR ...........................353 3. Стресс-тесты ................................................................................................357 4. Практические аспекты построения стресс-тестов ...............................358 Дополнительная информация к главе 32 Качественные аспекты риск-менеджмента .................................................. 360 Вопросы ..............................................................................................................366 Ответы ..............................................................................................................368 ЧАСТЬ VIII. ПСИХОЛОГИЯ ТОРГОВЛИ ........................................................371 Глава 33. Личностные факторы в оценке риска ..........................................375 1. Теоретический подход к персонализации риска ...................................375 2. Индивидуальная психология и отношение к реальности ....................376 3. Принятие решения как преодоление собственных противоречий .....................................................................377 Вопросы ..............................................................................................................377 Ответы ..............................................................................................................378 Глава 34. Самоконтроль психологических факторов при инвестировании..........................................................................381 1. Влияние времени на оценку риска ..........................................................379 2. Неправильная база анализа для прогнозов ............................................381 3. Совет мудрого питона Каа: «Будь осторожен, вылезая из своей кожи… Обратно влезть сложно» ...............................381 4. Чем проще — тем надежнее, чем интереснее — тем опаснее ..............382 Вопросы ..............................................................................................................383 Ответы ..............................................................................................................384 Дополнительная информация к главе 34 Советы начинающим трейдерам ......................................................................385 Глава 35. Проблемы со стандартными методами минимизации риска ...........................................................................387 1. Бесполезные «полезные» советы .............................................................387 2. Информационные потребности: королевство кривых зеркал ......................................................................388 3. Противоядие как яд ....................................................................................389 4. Альтернативный подход ............................................................................390 Вопросы ..............................................................................................................390 Ответы ..............................................................................................................391

Стр.12

12 Опционы Дополнительная информация к главе 35 Психология трейдинга в притчах и поговорках ................................................393 Заключение............................................................................................................398 ПРИЛОЖЕНИЕ. МОДЕЛИРОВАНИЕ .............................................................401 Приложение I. Математические модели, лежащие в основе опционов ..... 402 1. Базовые понятия. Выведение формулы опциона колл ........................402 2. Параметры цены опциона ........................................................................404 3. Влияние на модель фактора дивидендов ................................................406 4. Цена опциона пут. Формула паритета пут/колл ...................................407 Вопросы ..............................................................................................................408 Ответы ..............................................................................................................410 Приложение II. «Греки» — параметры, используемые в управлении портфелем ....................................................................................411 1. Дельта ...........................................................................................................411 2. Тета ................................................................................................................412 3. Гамма .............................................................................................................412 4. Взаимосвязь параметров ...........................................................................413 5. Вега ................................................................................................................413 6. Ро ...................................................................................................................414 Вопросы ..............................................................................................................414 Ответы ..............................................................................................................415 Приложение III. Американские опционы. Опционы на фьючерсы, валюты, сырье, акции и облигации ..................417 1. Опционы американского стиля ...............................................................417 2. Опционы на валюту ....................................................................................419 3. Опционы на фьючерсы .............................................................................419 4. Сравнительная таблица формул опционов на акции, облигации, драгоценные металлы, нефть, базовые металлы ............420 Библиография .......................................................................................................421 Термины и определения .....................................................................................423 Предметный указатель ...........................................................................................433

Стр.13