УДК 336.7(470+571)
ББК 5.261.5(2Рос)+65.9(2Рос)-56
И30
Переводчик И. В. Васильевская
Научные редакторы Д. Я. Рябых, С. Г. Самолис
Редактор Д. Я. Рябых
Йескомб Э. Р.
И30
Принципы проектного финансирования / Э. Р. Йескомб ; Пер. с англ. — М. : Альпина
Паблишер, 2015. — 408 с.
ISBN 978-5-9614-1721-0
Проектное финансирование — одна из форм привлечения инвестиций, которая чаще
всего используется в строительстве, энергетике, нефтегазовой и горнодобывающей
отраслях, а также при создании крупных инфраструктурных объектов. Этот вид
финансирования применяется в наиболее сложных и масштабных проектах, когда
банки не могут обеспечить защиту своего займа одними лишь залогами и проверкой
кредитоспособности заемщика, а вынуждены вникать в детали финансируемого бизнеса.
В данной книге раскрыты все существенные аспекты проектного финансирования.
Специалисты по привлечению инвестиций научатся грамотно использовать этот
инструмент и привлекать средства в свои проекты. Сотрудникам департаментов проектного
финансирования это издание поможет максимально точно оценить инвестиционный
проект. Все участники проекта смогут минимизировать затраты на подготовку проектного
финансирования и оптимально распределить риски. Также книга будет полезна студентам
бизнес-школ.
УДК 336.7(470+571)
ББК 5.261.5(2Рос)+65.9(2Рос)-56
Издано при содействии Евразийского банка развития и «Альт-Инвест»
Все права защищены. Никакая часть этой книги не может
быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы
то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет
и в корпоративных сетях, а также запись в память ЭВМ для
частного или публичного использования, без письменного разрешения
владельца авторских прав. По вопросу организации
доступа к электронной библиотеке издательства обращайтесь
по адресу mylib@alpina.ru
ISBN 978-5-9614-1721-0 (рус.)
ISBN 978-0-1277-0851-5 (англ.)
© Yescombe Consulting Ltd., 2002.
© Издание на русском языке, перевод,
оформление. ООО «Альпина Паблишер», 2015
Стр.5
Содержание
Предисловие к русскому изданию . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
Глава 1. Что такое проектное финансирование? .
.
.
.
.
.
.
.
.
. 17
§ 1.1. Развитие проектного финансирования . . . . . . . . . . 17
§ 1.2. Особенности проектного финансирования . . . . . . . . 19
§ 1.3. Проектное финансирование и приватизация . . . . . . . 22
§ 1.4. Проектное финансирование и структурное финансирование 24
§ 1.5. Почему используют проектное финансирование? . . . . . 26
§ 1.5.1. Почему инвесторы применяют
проектное финансирование . . . . . . . . . . . . . . .28
§ 1.5.2. Экономический эффект
проектного финансирования для третьих лиц . . . . . . . 31
Глава 2. Рынки проектного финансирования .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
. 34
§ 2.1. Коммерческие банки . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
§ 2.1.1. Области применения . . . . . . . . . . . . . . . . . .35
§ 2.1.2. Банки на рынке . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .38
§ 2.2. Выпуск облигаций. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
§ 2.3. Мезонинное и субординированное заимствование. . . . . 42
§ 2.4. Лизинговое финансирование. . . . . . . . . . . . . . . 43
§ 2.5. Торговое финансирование . . . . . . . . . . . . . . . . 45
§ 2.6. Государственное финансирование . . . . . . . . . . . . 46
Глава 3. Разработка проекта и управление им .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
. 48
§ 3.1. Спонсоры и другие инвесторы . . . . . . . . . . . . . . 48
§ 3.2. Развитие проекта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
§ 3.3. Роль консультантов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
§ 3.4. Проблемы совместного предприятия . . . . . . . . . . . 54
§ 3.5. Проектная компания . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
§ 3.5.1. Структура . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .55
§ 3.5.2. Соглашение акционеров . . . . . . . . . . . . . . . . .56
§ 3.5.3. Управление и операции . . . . . . . . . . . . . . . . .57
§ 3.6. Конкурсные поставки . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
§ 3.6.1. Предварительный квалификационный отбор . . . . . . .59
§ 3.6.2. Запрос предложений . . . . . . . . . . . . . . . . . .59
§ 3.6.3. Переговоры претендента до подписания контракта . . . .63
§ 3.6.4. Конкурентные торги для других проектных контрактов . .64
Стр.6
6
Глава 4. Работа с заимодавцами .
.
.
.
Принципы проектного финансирования
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
. 65
.
§ 4.1. Коммерческие банки . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
§ 4.1.1. Консультанты и лид-менеджеры . . . . . . . . . . . . .66
§ 4.1.2. Письма о намерениях (letters of intent) . . . . . . . . . .70
§ 4.1.3. Заимодавцы и процесс государственных поставок . . . . .70
§ 4.1.4. Распределение сфер деятельности между банками . . . . .71
§ 4.1.5. Финансовая модель . . . . . . . . . . . . . . . . . . .72
§ 4.1.6. Перечень условий, андеррайтинг и документация . . . . .72
§ 4.1.7. Информационный меморандум и синдицирование . . . . 74
§ 4.1.8. Агентские операции . . . . . . . . . . . . . . . . . . .75
§ 4.2. Размещение облигаций . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
§ 4.2.1. Инвестиционный банк и рейтинговое агентство. . . . . .77
§ 4.2.2. Правило 144А. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .78
§ 4.2.3. «Упакованные» облигации . . . . . . . . . . . . . . . .79
§ 4.2.4. Платежные агенты по облигациям и облигационные
попечители . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .80
§ 4.3. Кредиты по сравнению с облигациями . . . . . . . . . . 80
§ 4.4. Обязанности консультантов заимодавцев . . . . . . . . . 82
§ 4.4.1. Юридические консультанты . . . . . . . . . . . . . . .82
§ 4.4.2. Технический консультант, работающий в интересах
заимодавцев . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .83
§ 4.4.3. Страховой консультант . . . . . . . . . . . . . . . . .84
§ 4.4.4. Аудитор модели . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .84
§ 4.4.5. Другие консультанты . . . . . . . . . . . . . . . . . .84
§ 4.4.6. Заблаговременное привлечение консультантов
для заимодавцев . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .85
§ 4.4.7. Использование времени консультантов . . . . . . . . . .85
Глава 5. Проектные контракты.
Проектное соглашение . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
§ 5.1. Контракт покупателя . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
§ 5.1.1. Типы контракта покупателя . . . . . . . . . . . . . . . 87
§ 5.1.2. РРА-структура . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .89
§ 5.1.3. Ввод в эксплуатацию предприятия . . . . . . . . . . . . 91
§ 5.1.4. Эксплуатация предприятия . . . . . . . . . . . . . . . 91
§ 5.1.5. Тариф . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .92
§ 5.1.6. Индексация тарифа . . . . . . . . . . . . . . . . . . .94
§ 5.1.7. Штрафы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .95
§ 5.2. Концессионное соглашение . . . . . . . . . . . . . . . 98
§ 5.2.1. Контракты на обслуживание . . . . . . . . . . . . . . 100
§ 5.2.2. Контракт с правом сбора пошлины . . . . . . . . . . . 103
§ 5.3. Продолжительность проектного соглашения . . . . . . . 106
§ 5.4. Надзор за проектированием и сооружением проекта,
контрактами и финансированием . . . . . . . . . . . . 107
§ 5.5. Компенсация дополнительных расходов. . . . . . . . . . 108
§ 5.5.1. Нарушение обязательств со стороны покупателя
или государственного партнера по контракту . . . . . . 108
§ 5.5.2. Внесение изменений в спецификации . . . . . . . . . 108
§ 5.5.3. Изменения в законодательной среде . . . . . . . . . . 109
§ 5.5.4. Скрытые недостатки . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
§ 5.6. Форс-мажорные обстоятельства . . . . . . . . . . . . . 109
§ 5.7. Вмешательство покупателя продукции
или государственного партнера по контракту . . . . . . . 111
Стр.7
Содержание
7
§ 5.8. Прекращение действия проектного соглашения . . . . . . 112
§ 5.8.1. Досрочное прекращение действия
проектного соглашения: дефолт проектной компании . . 113
§ 5.8.2. Досрочное прекращение действия проектного
соглашения: дефолт со стороны покупателя продукции
или государственного партнера по контракту . . . . . . 118
§ 5.8.3. Досрочное прекращение действия проектного
соглашения: форс-мажорные обстоятельства . . . . . . 120
§ 5.8.4. Опцион на прекращение действия
проектного соглашения . . . . . . . . . . . . . . . . 121
§ 5.8.5. Налогообложение платежа за прекращение
контракта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
§ 5.8.6. Окончательная готовность
ВООТ/ВОТ/ВТО-контракта . . . . . . . . . . . . . . 121
§ 5.9. Воздействие рефинансирования заимствования
или перепродажи акций на проектное соглашение . . . . . 123
§ 5.9.1. Рефинансирование заимствования . . . . . . . . . . . 123
§ 5.9.2. Продажа акционерного капитала . . . . . . . . . . . . 124
§ 5.9.3. Имеет ли это значение? . . . . . . . . . . . . . . . . 124
Глава 6. Проектные контракты. Вспомогательные контракты . . . . 127
§ 6.1. ЕРС-контракт . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
§ 6.1.1. Содержание контракта . . . . . . . . . . . . . . . . 129
§ 6.1.2. Начало работ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
§ 6.1.3. Риски владельца . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 131
§ 6.1.4. Цена контракта, вознаграждение и варианты . . . . . . 131
§ 6.1.5. Надзор за строительством . . . . . . . . . . . . . . . 132
§ 6.1.6. Завершение работ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
§ 6.1.7. Форс-мажорные события . . . . . . . . . . . . . . . 133
§ 6.1.8. Заранее оцененные убытки и расторжение контракта . . 134
§ 6.1.9. Временное прекращение работ
и расторжение контракта . . . . . . . . . . . . . . . 136
§ 6.1.10. Финансовое обеспечение . . . . . . . . . . . . . . . 137
§ 6.1.11. Процедура разрешения споров . . . . . . . . . . . . . 137
§ 6.2. Контракт(ы) на эксплуатацию
и техническое обслуживание . . . . . . . . . . . . . . . 138
§ 6.2.1. Содержание контракта . . . . . . . . . . . . . . . . 138
§ 6.2.2. Обслуживание . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
§ 6.2.3. Принцип выплаты вознаграждения. . . . . . . . . . . 139
§ 6.2.4. Поощрения и штрафы . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
§ 6.2.5. Контракт на техническое обслуживание
наиболее значимых частей проекта. . . . . . . . . . . 140
§ 6.3. Контракт на поставку топлива или сырья . . . . . . . . . 140
§ 6.3.1. Принципы поставки . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
§ 6.3.2. Физические риски поставки . . . . . . . . . . . . . . 143
§ 6.3.3. Принципы ценообразования . . . . . . . . . . . . . . 144
§ 6.3.4. Гарантии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
§ 6.3.5. Форс-мажорные обстоятельства и изменения
в законодательстве . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
§ 6.3.6. Дефолт и расторжение контракта. . . . . . . . . . . . 145
§ 6.4. Разрешения и другие права . . . . . . . . . . . . . . . 146
§ 6.4.1. Проектные разрешения . . . . . . . . . . . . . . . . 146
§ 6.4.2. Разрешения на инвестиции и финансирование . . . . . 148
§ 6.4.3. Право преимущественного проезда
и право прохода по чужой земле . . . . . . . . . . . . 148
§ 6.4.4. Совместные коммуникации . . . . . . . . . . . . . . 148
Стр.8
8
Принципы проектного финансирования
§ 6.5. Соглашение о государственной поддержке . . . . . . . . 149
§ 6.6. Страхование . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
§ 6.6.1. Страхование на стадии сооружения . . . . . . . . . . 152
§ 6.6.2. Страхование на стадии эксплуатации . . . . . . . . . . 155
§ 6.6.3. Нестрахуемый минимум. . . . . . . . . . . . . . . . 155
§ 6.6.4. Требования заимодавцев . . . . . . . . . . . . . . . 156
§ 6.6.5. Перестрахование . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
Глава 7. Коммерческие риски .
§ 6.7. Прямые соглашения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
. 162
§ 7.1. Виды рисков проектного финансирования . . . . . . . . 162
§ 7.2. Оценка риска и его распределение . . . . . . . . . . . . 162
§ 7.3. Анализ коммерческих рисков . . . . . . . . . . . . . . 164
§ 7.4. Коммерческая жизнеспособность. . . . . . . . . . . . . 165
§ 7.5. Риски завершения работ . . . . . . . . . . . . .
§ 7.5.1. Приобретение прав на производственную площадку
и доступ к ней. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
.
.
.
§ 7.5.2. Разрешения. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
§ 7.5.3. ЕРС-подрядчик . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
§ 7.5.4. Превышение затрат на строительство. . . . . . . . . . 172
§ 7.5.5. Выручка в период строительства . . . . . . . . . . . . 177
§ 7.5.6. Позднее завершение работ при сооружении проекта . . . 177
§ 7.5.7. Производственные показатели не соответствуют
прогнозируемому уровню . . . . . . . . . . . . . . . 179
. 167
§ 7.5.8. Риски третьих лиц. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
§ 7.5.9. Проекты, в которых не заключают ЕРС-контракт
на выполнение работ по фиксированной цене
и к определенной дате . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
§ 7.6. Риски окружающей среды . . . . . . . . . . . . . . . . 183
§ 7.7. Операционные риски . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
§ 7.7.1. Технологии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
§ 7.7.2. Общая эксплуатация проекта . . . . . . . . . . . . . 185
§ 7.7.3. Превышение бюджета операционных расходов . . . . . 186
§ 7.7.4. Готовность проекта к эксплуатации. . . . . . . . . . . 187
§ 7.7.5. Техническое обслуживание . . . . . . . . . . . . . . 188
§ 7.7.6. Снижение производственных показателей . . . . . . . 189
§ 7.8. Риски, связанные с выручкой. . . . . . . . . . . . . . . 190
§ 7.8.1. Контракты на производство и продажу продукции . . . . 190
§ 7.8.2. Концессионные соглашения . . . . . . . . . . . . . . 192
§ 7.8.3. Контракты хеджирования . . . . . . . . . . . . . . . 192
§ 7.8.4. Контракты на разнице . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
§ 7.8.5. Контракты на долгосрочные продажи. . . . . . . . . . 194
§ 7.8.6. Ценовой риск и риск объемов продаж . . . . . . . . . 194
§ 7.8.7. Риск использования . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
§ 7.8.8. Риски покупателя или государственного партнера
по контракту . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
§ 7.9. Риски поставщика сырья. . . . . . . . . . . . . . . . . 201
§ 7.9.1. Контракты на поставку сырья . . . . . . . . . . . . . 201
§ 7.9.2. Случаи, когда нет необходимости заключать контракт
на поставку сырья . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204
§ 7.9.3. Использование воды и ветра . . . . . . . . . . . . . . 205
§ 7.9.4. Запасы полезных ископаемых . . . . . . . . . . . . . 205
§ 7.9.5. Другие коммунальные услуги . . . . . . . . . . . . . 206
§ 7.9.6. Утилизация отходов . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206
Стр.9
Содержание
9
§ 7.10. Форс-мажорные обстоятельства . . . . . . . . . . . . . 206
§ 7.10.1. Форс-мажорное обстоятельство и страхование . . . . . 207
§ 7.10.2. Временные форс-мажорные обстоятельства . . . . . . . 209
§ 7.10.3. Долговременное форс-мажорное обстоятельство . . . . 211
§ 7.11. Контрактное несоответствие . . . . . . . . . . . . . . . 211
§ 7.12. Обращение за помощью к спонсорам . . . . . . . . . . . 212
Глава 8. Макроэкономические риски .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
. 215
§ 8.1. Инфляция. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
§ 8.1.1. Финансирование с индексацией
по коэффициенту инфляции . . . . . . . . . . . . . . 217
§ 8.2. Риски ставки процента. . . . . . . . . . . . . . . . . . 217
§ 8.2.1. Процентные свопы . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218
§ 8.2.2. Соглашения о потолке процентной ставки
и другие инструменты . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
§ 8.2.3. Масштаб и сроки хеджирования
процентной ставки . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226
§ 8.2.4. Дополнительные расходы . . . . . . . . . . . . . . . 226
§ 8.2.5. Риск редепозита. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
§ 8.2.6. Хеджирование процентной ставки до того,
как вся необходимая финансовая документация
оформлена должным образом . . . . . . . . . . . . . 228
§ 8.3. Риски валютного курса . . . . . . . . . . . . . . . . . 229
§ 8.3.1. Хеджирование риска валют . . . . . . . . . . . . . . 230
§ 8.3.2. Финансирование в нескольких видах валют . . . . . . . 231
§ 8.3.3. Конвертация выручки в местной валюте . . . . . . . . 233
§ 8.3.4. Фиксирование обеспечения в местной валюте. . . . . . 233
§ 8.3.5. Катастрофическая девальвация . . . . . . . . . . . . 234
Глава 9. Политические риски .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
. 236
§ 9.1. Проекты и политика . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
§ 9.2. Классификация политических рисков . . . . . . . . . . . 237
§ 9.3. Конвертируемость валюты и ее передача . . . . . . . . . 238
§ 9.3.1. Проекты-анклавы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
§ 9.3.2. Бартер . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240
§ 9.3.3. Использование резервных счетов в офшоре . . . . . . . 241
§ 9.4. Экспроприация . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 241
§ 9.5. Война или гражданские беспорядки . . . . . . . . . . . 242
§ 9.6. Изменение законодательства. . . . . . . . . . . . . . . 243
§ 9.6.1. Риск изменения законодательства
в проектных контрактах . . . . . . . . . . . . . . . . 245
§ 9.6.2. Финансирование расходов, связанных
с изменением в законодательстве . . . . . . . . . . . 246
§ 9.7. Квазиполитические риски . . . . . . . . . . . . . . . . 247
§ 9.7.1. Расторжение контракта и судебные решения . . . . . . 248
§ 9.7.2. Риски «субсуверена» (sub-state) . . . . . . . . . . . . 249
§ 9.7.3. Скрытая экспроприация . . . . . . . . . . . . . . . . 250
Глава 10. Политический риск: гарантии, страхование
и финансирование .
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
. 252
§ 10.1. Уменьшение политических рисков . . . . . . . . . . . . 252
§ 10.2. Экспортно-кредитные агентства . . . . . . . . . . . . . 253
§ 10.3. Экспортные кредиты . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255
Стр.10
10
Принципы проектного финансирования
§ 10.3.1. Экспортно-кредитные организации . . . . . . . . . . . . .255
§ 10.3.2. Соглашение Организации экономического
сотрудничества и развития (OECD Consensus) . . . . . . .256
§ 10.3.3. Принятие рисков и масштаб возмещения . . . . . . . . . .258
§ 10.3.4. Денежное обеспечение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261
§ 10.3.5. Выгоды привлечения экспортно-кредитного агентства . . 261
§ 10.4. Несвязанное покрытие и финансирование . . . . . . . . 262
§ 10.4.1. Страхование политического риска для инвестиций
в собственный капитал . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .263
§ 10.4.2. Организации для развития финансирования . . . . . . . . 264
§ 10.5. Структуры и продукты экспортно-кредитного агентства . . . 265
§ 10.5.1. Соединенные Штаты (банк U. S. Exim) . . . . . . . . . . . . 266
§ 10.5.2. Соединенные Штаты (OPIC) . . . . . . . . . . . . . . . . . .268
§ 10.5.3. Канада (EDC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .270
§ 10.5.4. Япония (NEXI/JBIC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 270
§ 10.5.5. Франция (COFAGE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .271
§ 10.5.6. Германия (Hermes/KfW) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .272
§ 10.5.7. Италия (ISACE /Simest) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272
§ 10.5.8. Великобритания (ECGD) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .273
§ 10.6. Международные финансовые организации (МФО) . . . . . 275
§ 10.6.1. Всемирный банк . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 276
§ 10.6.2. Международная финансовая корпорация (МФК) . . . . . 279
§ 10.6.3. Международная ассоциация развития (МАР) . . . . . . . . 281
§ 10.6.4. Многостороннее агентство
гарантии инвестиций (МАГИ). . . . . . . . . . . . . . . . . 281
§ 10.6.5. Азиатский банк развития (Asian Development Bank). . . . 283
§ 10.6.6. Африканский банк развития
(African Development Bank). . . . . . . . . . . . . . . . . . . 284
§ 10.6.7. Межамериканский банк развития (Inter American
Development Bank) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 284
§ 10.6.8. Европейский банк реконструкции и развития
(European Bank for Reconstruction
and Development — EBRD) . . . . . . . . . . . . . . . . . . .285
§ 10.6.9. Европейский инвестиционный банк
(European Investment Bank — EIB). . . . . . . . . . . . . . . 286
§ 10.6.10. Северный инвестиционный банк
(Nordic Investment Bank) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .289
§ 10.6.11. Исламский банк развития (Islamic Development Bank) . . 290
§ 10.7. Страхование частным сектором . . . . . . . . . . . . . 290
Глава 11. Финансовое моделирование и оценка . . . . . . . . . . 292
§ 11.1. Исходные данные для модели. . . . . . . . . . . . . . . 293
§ 11.2. Выводы на основании модели . . . . . . . . . . . . . . 294
§ 11.3. Макроэкономические допущения. . . . . . . . . . . . . 294
§ 11.3.1. Инфляция . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .295
§ 11.3.2. Товарные цены . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295
§ 11.3.3. Процентные ставки . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .296
§ 11.3.4. Обменный курс и валюта, используемая в модели . . . . . 296
§ 11.3.5. ВВП и рост объемов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .297
§ 11.4. Расходы по проекту и финансирование . . . . . . . . . . 297
§ 11.4.1. Расходы по проекту . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .298
§ 11.4.2. Источники финансирования проекта . . . . . . . . . . . .299
§ 11.5. Операционные доходы и расходы . . . . . . . . . . . . . 300
§ 11.6. Схема займа и обслуживания долга . . . . . . . . . . . . 301
Стр.11
Содержание
11
§ 11.7. Проблемы бухгалтерского учета и налогообложения . . . . 301
§ 11.7.1. Капитализация и амортизация проектных расходов . . . 302
§ 11.7.2. Дивидендная ловушка . . . . . . . . . . . . . . . . . 304
§ 11.7.3. Отрицательный собственный капитал . . . . . . . . . 306
§ 11.7.4. График налоговых платежей . . . . . . . . . . . . . . 307
§ 11.7.5. Налог на добавленную стоимость (НДС) . . . . . . . . 307
§ 11.7.6. Налоговые удержания . . . . . . . . . . . . . . . . . 307
§ 11.7.7. Курс валюты и налог . . . . . . . . . . . . . . . . . 307
§ 11.7.8. Инфляция и налог. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 308
§ 11.8. Доходность собственного капитала . . . . . . . . . . . . 309
§ 11.8.1. Чистая текущая стоимость (NPV) . . . . . . . . . . . . 310
§ 11.8.2. Внутренняя ставка доходности (IRR) . . . . . . . . . . 312
§ 11.8.3. Использование значений IRR и NPV
в процессе принятия инвестиционных решений . . . . . 313
§ 11.8.4. Неденежные операции при инвестировании . . . . . . 315
§ 11.9. Ставки долгового покрытия . . . . . . . . . . . . . . . 315
§ 11.9.1. Ставка покрытия ежегодной суммы
долгового обслуживания. . . . . . . . . . . . . . . . 315
§ 11.9.2. Ставки покрытия на период жизни кредита . . . . . . . 317
§ 11.9.3. Средние показатели ставки покрытия ежегодной суммы
долгового обслуживания и ставки покрытия
на период жизни кредита . . . . . . . . . . . . . . . 318
§ 11.9.4. Ставка покрытия на период жизни проекта . . . . . . . 318
§ 11.9.5. Ставка покрытия резервов . . . . . . . . . . . . . . . 319
§ 11.9.6. Расчет коэффициентов покрытия. . . . . . . . . . . . 319
§ 11.10. Базовый сценарий и изменения в допущениях . . . . . . . 321
§ 11.11. Анализ чувствительности . . . . . . . . . . . . . . . . 322
§ 11.12. Анализ инвесторов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323
§ 11.12.1. Доходы инвесторов . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323
§ 11.12.2. График внесения собственного капитала. . . . . . . . 324
§ 11.12.3. Эффект повторной продажи акций . . . . . . . . . . 325
§ 11.12.4. Выгоды рефинансирования . . . . . . . . . . . . . . 327
Глава 12. Финансовое структурирование и документация . . . . . . 330
§ 12.1. Соотношение «долг / собственный капитал». . . . . . . . 331
§ 12.1.1. Уровень заимствования . . . . . . . . . . . . . . . . 331
§ 12.1.2. Действие требуемых ставок покрытия . . . . . . . . . 332
§ 12.1.3. Проекты, которые не имеют собственного капитала . . . 334
§ 12.1.4. Расчет соотношения «долг / собственный капитал» . . . 335
§ 12.2. Обслуживание долга. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 335
§ 12.2.1. Сроки финансирования . . . . . . . . . . . . . . . . 336
§ 12.2.2. Средневзвешенный срок погашения кредита . . . . . . 336
§ 12.2.3. График погашения . . . . . . . . . . . . . . . . . . 338
§ 12.2.4. Гибкий график погашения долга . . . . . . . . . . . . 343
§ 12.3. Использование заимствования и собственного капитала . . 344
§ 12.3.1. Приоритетность использования . . . . . . . . . . . . 344
§ 12.3.2. Порядок выдачи денежных средств . . . . . . . . . . . 346
§ 12.3.3. Резерв непредвиденных расходов. . . . . . . . . . . . 347
§ 12.4. Процентные ставки и сборы . . . . . . . . . . . . . . . 348
§ 12.5. Контроль над денежным потоком. . . . . . . . . . . . . 350
§ 12.5.1. Каскад денежного потока . . . . . . . . . . . . . . . 350
§ 12.5.4. Резервные счета. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 352
§ 12.5.3. Контроль за распределением средств
среди инвесторов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 354
Стр.12
12
Принципы проектного финансирования
§ 12.5.4. Очистка счетов денежных средств . . . . . . . . . . . 356
§ 12.5.5. Возврат ранее выплаченных сумм . . . . . . . . . . . 358
§ 12.6. Погашение кредита и рефинансирование . . . . . . . . . 358
§ 12.6.1. Сокращение кредитных требований . . . . . . . . . . 359
§ 12.6.2. Частичное погашение . . . . . . . . . . . . . . . . . 359
§ 12.6.3. Рефинансирование . . . . . . . . . . . . . . . . . . 360
§ 12.7. Обеспечение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 362
§ 12.7.1. Закладные и распределение
прав собственности на контракты . . . . . . . . . . . 363
§ 12.7.2. Обеспечение в виде акций проектной компании. . . . . 365
§ 12.8. Оформление финансовой документации:
предварительные условия . . . . . . . . . . . . . . . . 366
§ 12.9. Заявления и гарантии . . . . . . . . . . . . . . . . . . 369
§ 12.10. Договоренности. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 371
§ 12.10.1. Гарантии выполнения действий. . . . . . . . . . . . . . . . 372
§ 12.10.2. Договорные обязательства
о воздержании от действия . . . . . . . . . . . . . . . . . . 373
§ 12.11. Факты несостоятельности . . . . . . . . . . . . . . . . 374
§ 12.12. Отказ от претензий, внесение изменений
и принудительное взыскание в случае дефолта. . . . . . . 377
§ 12.13. Проблемы, возникающие между кредиторами . . . . . . 380
§ 12.13.1. Поставщик свопа процентной ставки . . . . . . . . . . . .382
§ 12.13.2. Заимодавцы, предоставляющие кредит
с фиксированной ставкой . . . . . . . . . . . . . . . . . . .383
§ 12.13.3. Заимодавцы, предоставляющие кредит
с различным размером обеспечения . . . . . . . . . . . . .383
§ 12.13.4. Лизинговые компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .383
§ 12.13.5. Заимодавцы, предоставляющие субординированное
или мезонинное финансирование . . . . . . . . . . . . . .384
Глоссарий . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 386
Стр.13