Рутгайзер ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА Методические разработки и рекомендации Часть 7. <...> Доходный подход 2-е издание, исправленное и дополненное Библиотечка журнала «Имущественные отношения в Российской Федерации» МОСКВА 2006 Оценка стоимости бизнеса УДК 338(470+571)(083.13) ББК 65.9(2Рос)-5я81 Р90 Автор: доктор экономических наук, профессор Рутгайзер В.М. <...> Общее в двух методах: капитализации дохода и дисконтированного денежного потока . <...> Техника расчетов по модели DCF для собственного капитала . <...> Применение характеристики клиентеллы компании для прогнозирования ее доходов [в рамках модели DCF (ДДП)]. <...> ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ Смысл использования доходного подхода при оценке стоимости бизнеса заключается в установлении перспективных доходов от его функционирования, т. е. в определении FV (future value) и приведении их путем дисконтирования к текущей стоимости (PV – present value). <...> В рамках доходного подхода обычно используются два метода: • метод капитализации дохода; • метод дисконтированного денежного потока. <...> Для получения оценки стоимости бизнеса годовой доход делится на ставку капитализации или, напротив, умножается на производную от нее величину мультипликатора. <...> Существуют определенные условия взаимосвязи ставки капитализации (мультипликатора) и соответствующих характеристик текущих доходов от бизнеса. <...> Метод (или модель) дисконтированных денежных потоков, генерируемых оцениваемым бизнесом, предполагает погодовую (как правило) оценку будущих доходов в прогнозный период и капитализацию дохода в первый год постпрогнозного периода. <...> Для того чтобы привести эти доходы к текущей стоимости, используется специально обоснованная применительно к конкретным условиям оцениваемого бизнеса ставка дисконтирования. <...> Здесь также фиксируют достаточно определенные взаимосвязи между количественными характеристиками ставки дисконтирования и выбранными для расчетов стоимости бизнеса теми или иными категориями доходов от него. <...> Коупленда <...>
ОЦЕНКА_СТОИМОСТИ_БИЗНЕСА_Часть_7._Доходный_подход.pdf
МЕЖДУНАРОДНАЯ АКАДЕМИЯ
ОЦЕНКИ И КОНСАЛТИНГА
В.М. Рутгайзер
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА
Методические разработки и рекомендации
Часть 7. Доходный подход
2-е издание, исправленное и дополненное
Библиотечка журнала
«Имущественные отношения в Российской Федерации»
МОСКВА 2006
Стр.2
Оценка стоимости бизнеса
УДК 338(470+571)(083.13)
ББК 65.9(2Рос)-5я81
Р90
Автор: доктор экономических наук, профессор Рутгайзер В.М.
Рутгайзер В.М.
Р90 Оценка стоимости бизнеса: Методические разработки и
рекомендации. В 8 ч. Ч. 7. Доходный подход. 2-е изд., испр. и
доп. – М.: Международная академия оценки и консалтинга,
2006. – 47 с.
УДК 338(470+571)(083.13)
ББК 65.9(2Рос)-5я81
© Рутгайзер В.М., 2006
© Международная академия оценки и консалтинга, 2006
2
Стр.3
Часть 7. Доходный подход
СОДЕРЖАНИЕ
1. Общие положения............................................................................. 4
2. Объяснение оценочных стандартов № 2 (USPAP 2005)................ 7
3. Общее в двух методах: капитализации дохода и
дисконтированного денежного потока ............................................. 10
4. Метод капитализации дохода ........................................................ 13
5. Обоснование ставки дисконтирования (САРМ) .......................... 15
6. Альтернативы САРМ и попытки усовершенствования модели. 20
7. Техника расчетов по модели DCF для собственного капитала .. 27
Приложения......................................................................................... 35
1. Модель Дж. Ольсона .................................................................. 35
2. Применение характеристики клиентеллы
компании для прогнозирования ее доходов
[в рамках модели DCF (ДДП)]....................................................... 43
3
Стр.4
Оценка стоимости бизнеса
1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ
Смысл использования доходного подхода при оценке стоимости
бизнеса заключается в установлении перспективных доходов от его
функционирования, т. е. в определении FV (future value) и приведении
их путем дисконтирования к текущей стоимости (PV – present value).
В рамках доходного подхода обычно используются два метода:
• метод капитализации дохода;
• метод дисконтированного денежного потока.
Применение метода капитализации предполагает преобразование
дохода от конкретного бизнеса в его стоимость. Для получения
оценки стоимости бизнеса годовой доход делится на ставку капитализации
или, напротив, умножается на производную от нее величину
мультипликатора. Существуют определенные условия взаимосвязи
ставки капитализации (мультипликатора) и соответствующих
характеристик текущих доходов от бизнеса. Эти условия мы
рассмотрим чуть позже.
Метод (или модель) дисконтированных денежных потоков, генерируемых
оцениваемым бизнесом, предполагает погодовую (как
правило) оценку будущих доходов в прогнозный период и капитализацию
дохода в первый год постпрогнозного периода. Для того
чтобы привести эти доходы к текущей стоимости, используется
специально обоснованная применительно к конкретным условиям
оцениваемого бизнеса ставка дисконтирования. При этом возможно
применение разных категорий дохода, но чаще всего для этих
целей применяют ту часть дохода, решение о распределении которой
принимают акционеры, а именно чистый денежный поток.
Здесь также фиксируют достаточно определенные взаимосвязи
между количественными характеристиками ставки дисконтирования
и выбранными для расчетов стоимости бизнеса теми или иными
категориями доходов от него.
Условиям применения доходного подхода вообще и модели дисконтированного
денежного потока, в частности, посвящено множество
книг. Например, в книге Т. Коупленда и его соавторов «Стоимость
компаний: оценка и управление»1 использование модели дис1
Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление.
М.: Олимп-бизнес, 1999. В последующем книга несколько раз переиздавалась.
_________
4
Стр.5