Эту книгу хорошо дополняют: Ваши деньги должны работать Владимир Савенок Вышел хеджер из тумана Бартон Биггс Как составить личный план и как его реализовать Владимир Савенок William J. Bernstein The Intelligent Asset Allocator How to Build Your Portfolio to Maximize Returns and Minimize Risk McGraw-Hill Уильям Бернстайн Разумное распределение активов Как построить портфель с максимальной доходностью и минимальным риском Перевод с английского А. <...> Как построить портфель с максимальной доходностью и минимальным риском / Уильям Бернстайн ; пер. с англ. <...> * Здесь и далее компании малой, средней и высокой капитализации будут именоваться соответственно мелкими, средними и крупными компаниями. <...> Rowe Price и мной, содержали важное предположение о том, что периодически происходило «восстановление баланса» портфелей. <...> Чтобы вернуть баланс портфеля к его первоначальному виду, некоторые из наиболее эффективных активов нужно продать, а на вырученные деньги купить дополнительное количество активов с более низкой эффективностью. <...> Иными словами, гораздо важнее составить правильную пропорцию ценных бумаг, чем выбрать «лучшие» акции или взаимные фонды, либо прогнозировать время достижения рынком пика или дна (как мы увидим далее, второе не удается никому, а третье — почти никому). <...> Иными словами, стратегия распределения активов была в 9 раз важнее, чем выбор акций и подходящего момента на рынке вместе взятые. <...> Именно поэтому поражает, что так много усилий и ресурсов тратится на прогнозы и рекомендации аналитиков: что ´ они думают о направлении движения цен на акции или облигации и какие конкретно акции или взаимные фонды, по их мнению, заслуживают внимания. <...> Индексные фонды превратились в товар почти так же, как компьютерные чипы и бензин, и доступны через большинство крупнейших фондов и фондовых «супермаркетов». <...> Я очень рекомендую фонды группы компаний Vanguard. <...> Хотя в некоторых областях, таких как акции мелких компаний, REITs (инвестиционные трасты недвижимости) и акции иностранных <...>
Разумное_распределение_активов.pdf
УДК 336.763
ББК 65.263.12
Б51
Издано с разрешения McGraw-Hill Companies, Inc.
Научный редактор — Александр Исаенков
Бернстайн, У.
Б51 Разумное распределение активов. Как построить портфель с максимальной
доходностью и минимальным риском / Уильям Бернстайн ; пер. с англ.
А. Исаенкова и Т. Кублицкой. — М. : Манн, Иванов и Фербер, 2012. — 288 с.
ISBN 978-5-91657-343-5
Ключ к долгосрочному успеху на фондовом рынке лежит в последовательной теории
распределения средств по категориям, главным образом между иностранными и внутренними
акциями и облигациями.
Выбор подходящего момента на рынке и выбор конкретных акций или взаимных фондов
практически невозможен в долгосрочной перспективе. В лучшем случае это способ
отвлечь внимание.
Гораздо важнее составить правильную пропорцию ценных бумаг, чем выбрать лучшие
акции или фонды, либо прогнозировать время достижения рынком пика или дна. Второе
не удается никому, а третье — почти никому.
В этой книге, выдержавшей много изданий на нескольких языках, очень подробно рассказано
о том, как правильно составлять ваш портфель инвестиций.
УДК 336.763
ББК 65.263.12
Все права защищены.
Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена
в какой бы то ни было форме без письменного разрешения
владельцев авторских прав.
Правовую поддержку издательства обеспечивает
юридическая фирма «Вегас-Лекс»
ISBN 978-5-91657-343-5
© Th e McGraw-Hill Companies, Inc., 2001
© Перевод на русский язык, издание на русском языке,
оформление. ООО «Манн, Иванов и Фербер», 2012
Стр.6
Оглавление
От партнера издания . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
От автора . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
Дорожная карта . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Как читать эту книгу . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
1. Общие положения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Стандартное отклонение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
2. Риск и доходность . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
Отдельные классы активов: 1926–1998 гг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
Все внуки должны быть богатыми . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
Классы активов в период с 1970 по 1998 г. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
Проблема исторической доходности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
Резюме . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
3. Поведение портфелей со множеством активов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
Дядюшка Фред делает вам еще одно предложение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
Моделирование поведения простых портфелей . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
Портфель, включающий более двух неидеально
коррелированных активов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
Резюме . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
4. Поведение реальных портфелей . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Изучение поведения сложных портфелей: график соотношения
доходности и риска . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Еще один визит к дядюшке Фреду . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
Акции мелких компаний по сравнению с акциями крупных . . . . . . . . . . 89
Граница эффективности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
Эксперты . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
Резюме . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
7
Стр.7
Разумное распределение активов
5. Оптимальное распределение активов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
Расчет оптимального распределения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103
Другие плохие новости . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
Диверсификация за счет акций мелких иностранных компаний . . . . 116
Распределение активов: трехшаговый подход . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
Резюме . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
6. Эффективность рынка . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
От альфа-человека к первобытному человеку . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
Почему управляющие фондами работают так плохо . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
Анализ ситуации: эффект января . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
Индексация как решение проблемы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
Отклонение выживаемости . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
Платите ли вы налоги? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
Инвестиционные бюллетени . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154
Как ладить с господином Рынком . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
Не совсем случайное блуждание . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
Что все это значит . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160
Инь и Ян . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
Резюме . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
7. Всякая всячина . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
Инвестирование в стоимость . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
Инвестирование в «новую эру» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
Новая парадигма: индекс Доу на уровне 36 000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
Хеджирование: влияние курса валют на иностранные активы . . . . . . . 191
Динамическое распределение активов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196
Поведенческие финансы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
Резюме . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203
8. Внедрение стратегии распределения активов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204
Выбор долей активов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204
Планирование с учетом налогов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206
Индексация: Vanguard и DFA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
Облигации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 216
«Казначейские лестницы» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218
Решаем, как распределить ваши активы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
Выполнение плана . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 221
8
Стр.8
Оглавление
Должно ли быть так трудно? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
«Фонд всего» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
Выход на пенсию — самый большой риск . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
Кузен Гарри просит вашего совета . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245
9. Инвестиционные ресурсы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 248
Скромный список рекомендуемой литературы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 248
Полезные сайты по распределению активов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
Приложение А. Как стать аналитиком собственного портфеля . . . . . . . . . . . 255
Приложение В. Коэффициенты корреляции между классами активов . . 258
Глоссарий . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 262
Стр.9