50 Финансовые РынКи НауменкоВладимирВикторович,национальный исследовательский университет «высшая школа экономики», м.н.с. лаборатории по финансовой инженерии и риск-менеджменту, VladimirNaumenko,National Research University «Higher School of Economics» Junior Laboratory for Financial Engineering and Risk Management, e-mail: vnaumenko@hse.ru Финансовый бизнес • май – июнь, 2012 Вопросыуправленияпортфелемприреструктуризациивусловияхнизкойликвидностирынка* Managementissuesintheportfoliorestructuringinthelowliquidityofthemarket Рассмотрены общие вопросы определения ликвидационной стоимости, такие как выбор модели риска рыночной ликвидности и выбор ценового бенчмарка для оценки трансакционных издержек. <...> Предложена схема процесса управления портфелем на основе разработанного ранее подхода к определению ликвидационной стоимости. <...> Она позволяет определять и связывать между собой рациональные стратегии ликвидации на различных временных горизонтах, а также учитывать некоторые микроструктурные эффекты, например импульс волатильности, соответствующий перерывам между торгами. <...> The general issues of determining the liquidation value, such as the choice of market liquidity risk model and the choice of a price benchmark for the evaluation of transaction costs-discriminatory. <...> It allows you to deter-mine the link between themselves and the rational strategy to eliminate the different time-horizons of the variables, and consider some of the microstructural effects, for example, the momentum of volatility corresponding to the intervals between bids. <...> В условиях низкой ликвидности, характерной для российского фондового рынка, особое значение для управления портфелем приобретает оценка ликвидационной стоимости портфеля. <...> Таким образом, при анализе реструктуризации портфеля управляющему портфелем необходимо иметь в своем распоряжении систему поддержки принятия решений (СППР), позволяющую отобрать из набора возможных стратегий реструктуризации портфеля рациональную путем оценки возникающих при их исполнении трансакционных издержек. <...> При этом в основе работы данной системы должна лежать модель риска рыночной ликвидности, опирающаяся на один из научнотеоретических подходов к измерению такого рода <...>